Редкие сделки с акциями

Ничего не стоит. Сложнее всего — сдержаться, когда видишь новости и хочется сразу совершить сделку.

Это исследование рассматривает 66 465 семейных счетов американских дисконтных брокеров в период с 1991 по 1996 год. Группа с наиболее частыми сделками показала годовую доходность 11,4%, то есть в среднем зарабатывала 11,4% в год. За тот же период весь рынок составил 17,9%, а в среднем по домохозяйствам — 16,4%. Средний годовой коэффициент оборачиваемости одного домохозяйства составил 75%, то есть за год они сменили три четверти своих акций. Разница в валовой прибыли (деньгах, заработанных до вычета комиссий) между группой с частыми сделками и группой с редкими сделками была очень мала. Таким образом, разрыв в основном связан с транзакционными издержками, уплаченными при покупке и продаже (США, 1991–1996 гг.). Данные по стране: в исследовании используются ежедневные данные по счетам Шанхайской фондовой биржи, охватывающие все примерно 40 миллионов счетов. Период выборки — с июля 2014 года по декабрь 2015 года, всего 18 месяцев. За эти 18 месяцев индекс Shanghai Composite сначала вырос более чем на 150%. Он достиг пика в 5166,35 пункта 12 июня 2015 года, а к концу декабря упал на 40%. Домохозяйства разделены на четыре категории по рыночной стоимости на начало периода. Самая маленькая категория составляет 85% всех семейных счетов, а самая большая — 0,5%. Общая рыночная стоимость акций в двух категориях была примерно одинаковой, составив 880 млрд юаней и 808 млрд юаней соответственно. Результат таков, что самые маленькие 85% потеряли 250 млрд юаней из-за активной торговли, а самые большие 0,5% заработали 254 млрд юаней. Здесь «потеря» сравнивается с удержанием позиций без каких-либо действий в тот же период рынка. Каждая цифра примерно эквивалентна 30% первоначальной рыночной стоимости акций группы: 28% для первых и 31% для вторых. В качестве контроля: за два с половиной года до июня 2014 года рынок был относительно спокойным. В любой 18-месячный период в то время аналогичная разница составляла всего от 1% до 3% от первоначальной рыночной стоимости. В этом рыночном цикле семейные счета обновляли свои акции в среднем примерно каждые три недели, почти 18 раз в год (Шанхай, Китай, 2014–2015 гг.; контрольный период 2012–2014 гг.).

Barber BM, Odean T (2000). Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors. The Journal of Finance 55(2):773-806. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00226；An L, Lou D, Shi D (2022). Wealth redistribution in bubbles and crashes. Journal of Monetary Economics 126:134-153. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2022.01.001；同文作者公开的工作论文稿（2021 年 10 月，国内数字按它逐字核对）. https://personal.lse.ac.uk/loud/AnLouShi.pdf

Данные по США относятся к 1990-м годам, структура комиссий и налога на операции с акциями (stamp duty) для акций класса A отличается, но принцип «чем выше оборачиваемость, тем ниже чистая прибыль» остается прежним. Это не призыв не покупать акции, и в отечественном исследовании такого не говорится. Оно рассчитывает, что в рамках одного и того же рыночного периода, чем активнее торгуют домохозяйства с маленькими счетами, тем больше денег перетекает в руки другой стороны их сделок. Эти деньги забирают не институционалы, а частные инвесторы с самыми крупными счетами: в этот период около 90% объема торгов на SSE пришлось на счета розничных инвесторов, а в Таблице 1 статьи указано 87% ежедневного объема торгов. В циркулирующей в сети информации о том, что «90% розничных инвесторов теряют деньги», нет проверяемой официальной статистики, поэтому данный пункт не использует эту цифру. Коэффициент оборачиваемости можно использовать для сравнения: в этом рыночном цикле отечественные семейные счета почти 18 раз в год полностью обновляли свои портфели, в то время как американская группа меняла лишь три четверти своих акций в год. В спокойные годы эта отечественная разница составляла всего от одного до трех процентов, поэтому сдерживать себя нужно именно в самые жаркие периоды рынка. Не является инвестиционной рекомендацией.