株式の頻繁な取引を避ける。相場が急騰・急落している時こそ、より動きを控えるべきである

金銭的なコストはかかりません。難しいのは、ニュースを見るたびに取引したくなってしまう衝動や、周囲が利益を上げている時に自分も追随して買い増したくなってしまう衝動を抑えることです。

この研究は、米国のディスカウント証券会社の家計口座66,465件を1991〜1996年について調べた。最も頻繁に取引した群の年率収益は11.4%、つまり年平均11.4%だった。同期間の市場全体は17.9%、家計の平均は16.4%だった。平均的な家計の年間回転率は75%で、1年で持ち株の4分の3を入れ替えた。頻繁に取引した群とそうでない群の粗収益（手数料控除前）にはほぼ差がなく、違いは主に売買時の取引費用から生じた（米国、1991〜1996年）。中国の研究は上海証券取引所の日次口座データで、全約4000万口座をカバーした。標本期間は2014年7月〜2015年12月の18か月。この18か月の間、上海総合指数はまず150%以上上がり、2015年6月12日に5166.35ポイントで頂点に達し、12月末までに40%下落した。家計口座は期初時価総額で4群に分けられ、最小群は全家計口座の85%、最大群は0.5%だった。両群の期初持ち株総額は8800億元と8080億元でほぼ同じだった。結果は、最小の85%が能動的売買で2500億元を失い、最大の0.5%が2540億元を得た。ここで「失った」とは、同じ相場で保有したまま何もしなかった場合との比較だ。両方とも各群の期初持ち株時価の約3割で、前者28%、後者31%だった。対照として、2014年6月前の2年半は相場が比較的穏やかで、その期間から任意の18か月を取ると、同様の差は期初時価の1%〜3%にとどまった。この急騰急落では、家計口座は平均約3週間で持ち株を入れ替え、年間ほぼ18回だった（中国上海、2014〜2015年；対照期間2012〜2014年）。

Barber BM, Odean T (2000). Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors. The Journal of Finance 55(2):773-806. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00226；An L, Lou D, Shi D (2022). Wealth redistribution in bubbles and crashes. Journal of Monetary Economics 126:134-153. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2022.01.001；同文作者公开的工作论文稿（2021 年 10 月，国内数字按它逐字核对）. https://personal.lse.ac.uk/loud/AnLouShi.pdf

米国のデータは1990年代のもので、中国 A 株の手数料や印紙税の仕組みとは違うが、「回転が多いほど手取り収益が低い」という理屈は同じだ。株を買うなという助言ではなく、中国の研究もそう言っていない。同じ相場で小口の家計が活発に取引するほど、取引相手にお金が流れると計算したものだ。利益を得たのは機関投資家ではなく、口座規模が最大の個人投資家群だ。この期間、上海市場の取引高の約9割は個人口座で、論文の表1では日次取引高の87%だった。「個人投資家の9割は損をする」というネットの数字は照合できる公式統計が見つからず、本項では使わない。回転率も比べられる。この中国の相場では家計は年ほぼ18回、米国家計は年に持ち株の4分の3だけを入れ替えた。穏やかな年の中国の差は1%〜3%だったので、最も手を出すのをこらえるべきなのは相場が最も熱いときだ。投資助言ではない。